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战胜股灾 十年慢牛再启航
战胜股灾 十年慢牛再启航
腾讯“证券研究院”特约 曾昭雄 深圳明曜投资董事长
摘要： “股灾”并不是牛市见顶，灾后修复也不是V型大反转，修复期大约需要半年时间。近两日的市场好转并不意味着风险完全解除，在救市政策奏效之后，A股市场很可能有接近30%的快速反弹和极端情形修复，随后是相对较长时间的震荡期、徘徊期，甚至还有反复，市场突破“股灾”前的高点、彻底走出恢复期大约需要6个月的时间。
希望往往燃起在绝望的深渊。
在股灾肆虐的七月初，怀着对中国未来的坚定信念，我们积极参与业内组织对国家救市政策的献计献策，努力维护老产品年内绝对收益和新产品的生命线。在国家强有力救市政策的驱动下，上周A股市场上演了惊天大逆转——从千股涨停到千股跌停、千股停牌，再到千股涨停，“股灾”宣告结束，也将载入A股史册。
“股灾”之后，遍地黄金，它挤出了前期市场疯涨所累积的短期泡沫，估值水平重新回归到合理状态。当前，中国证券化率降低到74%，处在历史平均水平之下，也显著低于国际上主流的成熟市场、新兴市场约130%的平均水平；A股动态PE只有18.2倍、PB2.66倍、PS2.0倍，其无论是与国际市场横向比较，还是与A股历史平均水平的纵向比较，都不算贵。结合对中国经济将企稳并成功转型的判断，A股再次迎来了长期投资的好机遇。
特别是，对于最具发展前景的新兴产业领域，他们是本轮股灾的重灾区，同时也获得了一次绝好的去泡沫化和重新洗牌的机会。部分有内在价值、有核心竞争力的优秀公司、龙头公司，现在估值都不贵，可谓遍地黄金！以中小企业板、创业板为例，其动态PE降低至36.3倍、55.6倍，属于相对合理的估值水平，其中具有良好发展前景的龙头企业为中长期价值投资者提供了非常难得的买点。
本轮“股灾”并未改变A股中长期牛市的大方向、大逻辑，只是牛市的节奏由“疯牛”转向了“慢牛”。
本轮A股大牛市由四大合力共振所驱动，包括货币政策全面放松、社会财富转移配置、中国经济结构正在发生巨变、资本市场上升到国家战略等，这些因素在“股灾”前后并未逆转，而且部分因素还得到了显著的强化，例如：降息降准的救市举措验证了货币政策放松的力度有增无减，政府各部门联合救市彰显资本市场对中国经济社会的战略地位无可替代。恐慌与悲观终究是暂时的，也影响不到股市的中长期期运行，经受住股灾的考验，投资者更为成熟、市场氛围改观、市场机制完善等都将趋于向好，也有利于股市向未来中长期慢牛的格局转变，可以走更远的路。
与美国1987年股灾和救市举措相比，本轮A股股灾具有很强的相似性，其诱因都不在于经济层面而是资本市场本身。美股1987年股灾发生在20年大牛市的前半段，救市政策凑效之后，股市经历了一年时间的震荡与修复，此后企稳回升并再次突破股灾前的市场高位，持续地迎来了后半段连续13年的大牛市格局。
“股灾”并不是牛市见顶，灾后修复也不是V型大反转，修复期大约需要半年时间。近两日的市场好转并不意味着风险完全解除，在救市政策奏效之后，A股市场很可能有接近30%的快速反弹和极端情形修复，随后是相对较长时间的震荡期、徘徊期，甚至还有反复，市场突破“股灾”前的高点、彻底走出恢复期大约需要6个月的时间。
在全球对中国资产信心陷入崩溃的时候，我们相信境外资产的暴跌将最终倒逼国家强有力救市政策的出台，风雨之后彩虹再现，战胜股灾，十年慢牛再踏征程。
（2015.7.10）
